國壽下半年新業務價值增速或超過２５％

《ＡＨ報告》海通證券：國壽下半年新業務價值增速或超過２５％　　《經濟通通訊社１５日專訊》海通證券發表研究報告表示，中國人壽（０２６２８）
（滬：６０１６２８）上半年調結構、下半年開始衝規模，總保費增速開始加快，在銀保保費適
度增長下，增長主要由個險保費高增長驅動。
中國人壽８月份單月規模保費收入２３７億元（人民幣，下同），同比增長２０﹒９％，增
速明顯加快。此前５個月單月規模保費同比增速分別為７﹒３％、８％、１６﹒５％、８﹒７％
和１７﹒９％。公司上半年由於調結構累計規模保費增速僅為１１﹒６％，下半年７月開始公司
開始靠利潤率較高的個險衝規模，使得１至８月累計規模保費同比增速提高至１３﹒１％。
報告表示，國壽下半年繼續適度發展銀保、收縮團險，同時加快個險保費增長的策略，以期
達到規模保費快速增長，保單增長質量較好。對於中國人壽，按照歷史年度的銷售習慣均是上半
年衝規模、下半年調結構（提高利潤率）。但公司今年反其道而行，上半年調結構，下半年開始
沖規模。在銀保保費適度增長和個險新單較低增速下，公司上半年累計規模保費僅增長
１１﹒６％，大幅低於平安人壽的２３﹒４％和太保人壽的４８﹒８％。但該行注意到公司下半
年並沒有依賴低利潤率的銀保保費來衝規模，而是繼續適度發展銀保、收縮團險，依賴個險保費
快速增長來衝規模，保單增長質量非常好。從渠道結構來看，由於繼續適度發展銀保，海通證券
預計銀保保費佔比略低於５０％，個險保費佔比上升到４０％至５０％，渠道結構有所提升。
國壽上半年新業務價值僅增長１０﹒９％，大幅低於市場預期。下半年開始，公司加大力度
重點推個險新單，海通預計下半年個險新單增速會顯著提高，從而帶動新業務價值增速顯著提高
。考慮到公司下半年個險新單增速的顯著提高，維持對公司２０１０年一年新業務價值增長
１８％的預測，即下半年新業務價值增速有望超過２５％。
海通表示，由於公司中報低於預期，近期公司跌幅較大，估值水平快速下降，目前隱含新業
務倍數僅為１４﹒５倍，與中國太保（０２６０１）（滬：６０１６０１）相當，估值具備較好
的安全邊際。下半年在公司加大力度推個險新單策略下，下半年新業務價值預計會大幅上升，是
公司下半年另一大看點。從淨利潤來看，由於公司使用的折現率最低，在下半年折現率下移情形
下，公司折現率仍有一定上調空間，即釋放利潤空間最大。因此，國壽是下半年比較抗風險的品
種，但考慮到公司成長性不高，仍維持Ａ股「增持」的投資評級。（ｒｙ）


My comment: Lets see the management can deliver what they have said in the mid-term result conference on Aug 2010 and the analyst conformance on 09/09/2010.  Give sometime for 2628 to prove itself.