曹仁超 on H is more expensive than A

巴菲特的成功緣于“沒人性”

“投资是非人性的，赚钱的人要有狼的性格。巴菲特能够成功，因为他是没有人性的”

编者按：

近日，《信报》执行董事、香港股市“超人”曹仁超接受第一财经《中国经营者》专访，就投资理念、A股未来走势等内容阐述了自己的观点。曹仁超指出，投资需要非人性的心态，要练就狼和鲨鱼“稳、狠、快”的本领，做到提前布局、火速进场、及时撤离。

在谈到A股未来走势时，曹仁超指出，当前国内A股被严重低估，主要原因是内地投资者对中国经济预期过于悲观。曹仁超认为，同内地投资者在2008年对A股过于乐观一样，看低A股是错误的。曹仁超预计，上证指数3年后将重返6000点。

此外，曹仁超对年轻人提出投资建议。曹仁超认为，年轻人应将手中资金投入股市，而非先行购房，否则个人理想等将受困于“房奴”的角色。

以下为曹仁超观点摘录。

曹仁超：

投资需要非人性心态

赚钱的人都具有狼的性格，亏损的人都具有羊的性格，“好人”都不赚钱，赚钱的通常不是“好人”。怎么说呢，羊永远只看到前面三尺(的地方)，超过三尺它都不看的。为了安全，通常是一只羊跟着(另)一只羊(行动)。

而狼是看得很远的，当它攻击的时候，速度很快，它咬死一只羊后也跑得很快。攻击时速度快，赚钱时跑得也快，这是狼的心态。所有赚钱的人、所有企业家，都是有狼的心态的。投资是非人性的，人家担心的时候你买股票，人家开心的时候你卖股票，巴菲特能够成功，因为他是没有人性的。

但狼也不是成功的，最好变成鲨鱼。鲨鱼可以三星期不吃东西，而一旦看到目标的话，就用最快的速度冲进去，咬住、拿走。即便对方不死掉，也没有投资(资金)了。千万不要做小白兔，拿着一个胡萝卜，咬咬、看看、放下，然后拿起来咬咬、看看、再放下，它吃东西是一点一点的，所以散户都是赚小钱的，然后被人家一口吃掉。狼或鲨鱼是除非不攻击，一旦攻击就要对方死的。

我相信，大部分年轻人是这样的：不知道怎么攒钱，也不知道怎么亏本的。最开始，我连股票是什么都不知道。我看人家买股票很容易赚钱，所以我也去买，完全是听信的，有什么消息来源就买进去，赚钱速度很快。

但是你问我买什么股票，我全忘记了，因为我是今天买明天就卖的。当时是牛市，所有盲目的人都在赚钱。我带着其他盲目者，我们有机会冲锋，什么时候看涨(就)借钱去买。从五千(本金)到十五万、十六万，然后再回到八千。

1974年，我结婚有了孩子，想想(钱)这样来得快去得快太不安全，所以从1975年开始用功去做投资了。散户刚开始的时候应该种花(做短线)，因为可以很快拿到市场去卖，可以换钱，然后再种花，再卖钱。但是未来你希望从什么地方赚钱?这个就是种树(做中长线)，用种花得来的钱种树，然后买房、建企业。

乌龙投资往事：错失腾讯抱憾终身

我总结的“牛眼投资法”大部分只适用于牛市，所以不叫“熊眼投资法”。对香港人来说，能在内地买的股票是很少的，就是银行、房地产、消费股，但最好的股票一定不是香港人买得到的，因为我们不在(A股)这个圈子里生活，你不知道哪些是最好的，看不懂的我不会去碰的。

2年前，我女儿告诉我QQ很好，我问她QQ用来做什么，她说用来谈情的。我说我(是)老人家，不谈情。结果看漏眼了，放走了腾讯，这是我一生的悔恨。

这个世界上没有一个人是神，如果谁认为自己是神的话，他的话就不要去听信了，因为他是神经病。你有经验的话，你看东西时应该比普通人多看一点，所以你可以把握这个趋势，能够跑在人家前面一点，没有一个人能够100%看对的。

通常来说，每十次机会中，看准3次就足够了，因为这3次攒的钱很厉害，已经止损了。看错不重要，但不要让看错的问题恶化下去。人是不愿意认错的，每个人都认为自己买的(个股)是对的，但所有专家看问题(基本)都是七次看错三次看对的，包括巴菲特在内，包括李嘉诚在内，曹仁超当然也不例外。所以千万不要叫我神，没有人是神。

内地人对A股太悲观

买进的股票如果下跌25%了，证明你是错的，应该卖出去。短线投资一般涨 20%、30%，但中长线投资最少涨4倍或10倍。不要为自己定投资回报率，2007年A股涨得很凶，但H股很低，为什么?国内在看涨，香港在看跌。结果 2008年(A股)跌下来了，谁对了?香港对了。

到了今天，H股反而比A股高很多，因为我们知道目前一两年是中国经济转型中，但将来是好的。所以香港人虽然吃了“眼前亏”，都去买H股，而内地人看到目前比较困难，很恐慌，将A股抛出去，所以形成A股比H股便宜这么多。如果将这个市场开放的话，我相信全世界的钱都涌进来买A股，因为今天的股票实在太便宜了。根据2007年的经验，我想问一句，最后是内地人看得对，还是全世界的人看错?我很担心--内地人对A股市场看得真的太惨了，太悲观了，同2007年的太乐观一样，同样是错的。我还要重申，3年后，A股会涨得很厉害的。

1980年，香港经济刚经历转型期，当时很多人担心未来。结果看现在，2010年比1980年好很多。所以我相信，将来上海、广州这些地方的经济一定比今天好的。我相信未来10年，中国股市都是往上走的，经验来自80年代转型期中的香港。当时恒生指数只有700多点，现在2万多点。中国的转型期没有香港那么好，因为当时美金是下调的，而现在美金下调幅度差不多了，将来我相信已经没有机会往下走了，(上证指数)应该是不会涨几十倍了，我觉得2-3倍可以了。我相信3年后，上证指数会重新涨到6000点。银行股、消费股每一次跌下来的时候，都是我买进的时机。

不应过早买房

我从来没买房，我的房子都是用来炒的。如果我是一个年轻人，手里有100万现金的话，目前我会投资股票而不是房地产。因为中央已经说打压房地产了，不要同中央作对，你没有这个能力。

年轻人的钱不应该用在房地产上，而是要用在投资方面。你应该先发了财之后再买房的，如果不是这样，太年轻就买了房，被它困住，将你将来的发展机会全部杀掉。30岁之前买房的人通常都是普通人，而不是很出色的人。

将来10多年，中国经济发展很快，谁能从中赚最多的钱，谁就变成中国人里的鲨鱼，然后再去同外国的鲨鱼竞争。（中国企业家网）
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Explanation on Dropping EV?

根据中报，今年上半年中国人寿在保费规模增长的同时，内涵价值较去年年底下降了2.38％。对此中国人寿总精算师邵慧中表示，中国人寿今年业务节奏和去年不太一样。“2008年第四季度国寿(601628,股吧) 加大了业务调整，侧重十年期以上产品。所以2009年上半年国寿是做大效益比较高的产品，在下半年比较注重规模的成长。而今年国寿又回到上半年比较注重规 模的成长。”邵慧中解释道，由于去年上半年高效益产品的基数非常高，所以今年中国人寿的内涵价值增长在这个基础上稍微下降，但下半年业务节奏重新回归高效 益产品的增长，因此公司的新业务内涵价值应该会继续增加。



Comment: Is it an excuse? or is she telling the truth? Lets give 2628 sometime and see if they can deliver on the 2010 full year result.

中國人壽2010年8月保費收入

09月14日消息，中国人寿公布，按照财政部颁发的《保险合同相关会计处理规定》，2010年首8月累计原保险保费收入约2,277亿元(人民币，下同)，较09年同期的2,107亿元增加8.07%。
中国人寿公告表示，按照新会计准则，今年前8月公司实现累计保费收入为2277亿元。国寿8月实现保费收入231亿元，环比增长10%。
中国人寿还披露，若按旧准则要求，公司前8月实现保费收入为2384亿元。以此测算，其8月份单月实现保费收入237亿元，环比增长9.22%，同比大增20.92%，是今年以来单月保费增长最快的月份。

國壽下半年新業務價值增速或超過２５％

《ＡＨ報告》海通證券：國壽下半年新業務價值增速或超過２５％　　《經濟通通訊社１５日專訊》海通證券發表研究報告表示，中國人壽（０２６２８）
（滬：６０１６２８）上半年調結構、下半年開始衝規模，總保費增速開始加快，在銀保保費適
度增長下，增長主要由個險保費高增長驅動。
中國人壽８月份單月規模保費收入２３７億元（人民幣，下同），同比增長２０﹒９％，增
速明顯加快。此前５個月單月規模保費同比增速分別為７﹒３％、８％、１６﹒５％、８﹒７％
和１７﹒９％。公司上半年由於調結構累計規模保費增速僅為１１﹒６％，下半年７月開始公司
開始靠利潤率較高的個險衝規模，使得１至８月累計規模保費同比增速提高至１３﹒１％。
報告表示，國壽下半年繼續適度發展銀保、收縮團險，同時加快個險保費增長的策略，以期
達到規模保費快速增長，保單增長質量較好。對於中國人壽，按照歷史年度的銷售習慣均是上半
年衝規模、下半年調結構（提高利潤率）。但公司今年反其道而行，上半年調結構，下半年開始
沖規模。在銀保保費適度增長和個險新單較低增速下，公司上半年累計規模保費僅增長
１１﹒６％，大幅低於平安人壽的２３﹒４％和太保人壽的４８﹒８％。但該行注意到公司下半
年並沒有依賴低利潤率的銀保保費來衝規模，而是繼續適度發展銀保、收縮團險，依賴個險保費
快速增長來衝規模，保單增長質量非常好。從渠道結構來看，由於繼續適度發展銀保，海通證券
預計銀保保費佔比略低於５０％，個險保費佔比上升到４０％至５０％，渠道結構有所提升。
國壽上半年新業務價值僅增長１０﹒９％，大幅低於市場預期。下半年開始，公司加大力度
重點推個險新單，海通預計下半年個險新單增速會顯著提高，從而帶動新業務價值增速顯著提高
。考慮到公司下半年個險新單增速的顯著提高，維持對公司２０１０年一年新業務價值增長
１８％的預測，即下半年新業務價值增速有望超過２５％。
海通表示，由於公司中報低於預期，近期公司跌幅較大，估值水平快速下降，目前隱含新業
務倍數僅為１４﹒５倍，與中國太保（０２６０１）（滬：６０１６０１）相當，估值具備較好
的安全邊際。下半年在公司加大力度推個險新單策略下，下半年新業務價值預計會大幅上升，是
公司下半年另一大看點。從淨利潤來看，由於公司使用的折現率最低，在下半年折現率下移情形
下，公司折現率仍有一定上調空間，即釋放利潤空間最大。因此，國壽是下半年比較抗風險的品
種，但考慮到公司成長性不高，仍維持Ａ股「增持」的投資評級。（ｒｙ）


My comment: Lets see the management can deliver what they have said in the mid-term result conference on Aug 2010 and the analyst conformance on 09/09/2010.  Give sometime for 2628 to prove itself.

RMB Liquidity 2010/09/17

[from paper.cnstock.com]

 本周央行透过公开市场大量净投放资金，规模超过1600亿元，创下下半年最大单周净投放纪录。
  昨天，央行仅通过公开市场回笼340亿元资金。至此，本周公开市场回笼资金规模为1230亿元。但是，由于巨额定向央票到期，本周解禁资金规模达到了约2920亿元。因此，本周公开市场仍为向银行体系注入流动性，规模约为1690亿元。
  由于公开市场持续投放资金，银行间回购市场跨季资金的升幅放缓。昨天1月回购加权平均利率水平仅升0.73个基点，与前基本持平。但是，因中秋小长假的来临，7天资金仍然继续受到追捧，收益率上涨了26个基点，至2.5323％

2628 Comments by 曾淵滄 (國壽地位難以替代 09/08/2010)

國壽地位難以替代
前 幾天寫了一篇比較中國人壽（ 2628）與宏利金融（ 945）的文章，現在再進一步單獨分析國壽這隻股。股市是一個樹倒眾人推的地方，有一天，傳媒大字標題說國壽遭基金洗倉，從那一天開始，把國壽評得一文不 值的文章大量出現。國壽是我的愛股之一，從上市開始我就買入並持有至今，其間僅在股價升上 20元時曾賣掉一部份，目的就是使到餘下的股是零成本，可以放心地長期持有。我是打算持有這隻股至少 20年，因此，當傳媒出現大量有關國壽的文章，我自然得一一拜讀，但讀了眾多文章之後，並沒有改變我的看法。
實際上，許多人不看好國壽的唯一原因就是基金洗倉，不過，我可以告訴你，很多年前我可以用很低的價格買滙豐控股（ 005）股票，就是因為有基金大洗倉，股價急跌。

保費增長率仍理想
國壽出現虧損嗎？沒有，只是盈利增長放慢了，低過所謂市場的預期，甚麼是市場預期？在我眼中，市場預期是大行操控市場的工具罷 了，要唱淡這隻股，就把預期調高，然後說達不到預期；要唱好這隻股，就把預期降低，然後說超過預期。大行不單用嘴巴說，也會有所行動，要唱淡就大手拋售， 甚至沒貨也能借貨拋售，要唱好就大手買進，這是一種自我完成自己預言的簡單方法。
國壽股價曾經超過 50元，在國壽股價 50元時，國壽賺的錢是不是比今天多？沒有，只是當時 PE比較高罷了，因此，今日股價下跌不是因為利潤差了，而是 PE低了。
國 壽上半年利潤增長不高，是因為 A股市場表現不佳，但是，投資保險公司不是投資股市基金、不是投資於保險公司的投資表現，而是投資於保險公司的本業──保費的增長率。今年國壽上半年保費 增長率為 13.3%，一點也不差，投資表現隨市場改變而改變，無所謂，也不很重要，最重要的是保單，接多少保單？保額多少？保費收入才是真正的重點。
在可預見的將來，還沒有任何一家保險公司能取代國壽的地位。

国寿综合金融集团目标不变 持股远洋地产不违规

[From paper.cnstock.com]

在保险渠道放行、“平深恋”继续推进背景下，一年一度中国人寿媒体开放日的焦点自然聚集在公司综合经营和可持续性发展速度上。昨日，国寿掌门人杨超率领公司领导班子，畅言国寿发展前景与目标。
 
  综合经营目标不变
  针对媒体对在新环境下国寿发展战略是否有新变化的疑问，杨超给予否定。他重申公司的战略定位，即努力把中国人寿建设成为资源配置合理、综合优势明显、主业特强、适度多元的一个备受社会各界尊重的内涵价格高、核心竞争力强、可持续发展后劲足的国际金融保险集团。
  他 特别解释了最后一句话，表示最终目标是综合的金融集团，而前面缀上主业特强，是建立在资源配置和综合优势明显基础上的。针对公司的保险业务和非保险业务两 类，非保险的核心主业就是资产管理，要强调综合性，银行、证券、基金、信托，都是非保险的核心主业。其他一些实体也会适度多元，但都是围绕主业，有利于主 业发展。
  显然，他艺术地回答了社会对国寿在股权投资方面缺乏力度的担心，并表明国寿在这方面的优势不可比拟。他表示“银行肯定要参股、要控股的，这既是在政策允许范围内的，也符合公司发展战略定位”。不过，目前广发行和民生银行都属于财务投资，不存在控股问题。
  至于今后选择什么样的银行进行投资控股，杨超的视野较宽。在他眼里，不仅可以考虑区域银行，或者地方银行，只要符合条件也可以考虑全国性的银行。但潜在控股对象必须对中国人寿寿险、财险等有业务互动，有利于整体战略的发展推进，有利于公司的赢利能力提升。
  投资未上市公司股权约百亿元
  据悉，目前国寿投资未上市公司股权大概有100亿，其中包括了类似于广发行、中国银联、杭州银行这样的一些机构，也有控股的一些子公司带来的投资收益。

  前几年，国寿先行试点股权投资，已经持股广发行和民生银行，并带来颇为丰厚利润。从2007年算起，持股广发行年化收益率都在9%以上，而今年上半年广发行带给中国人寿的投资回报率接近13%。

  那么，什么样的未上市公司股权将受到国寿青睐呢？公司副总裁刘家德表示，投资未上市公司股权相关法规刚发布，目前正在认真学习。下一步将按照保监会发布的相关规定进一步完善公司自身的制度，更好地把对外的股权投资做好。
  在 他眼里，选择目标首先要确保我们对外股权投资的合规性，不能违反法律法规和保监会所颁布的各项要求；第二，主要选择行业发展的成长性和盈利能力，及其在国 民经济当中的地位和作用等；第三，投资收益是考虑的一个重要因素，股权投资必须要满足公司对投资收益率的相关要求。
 
  持股远洋地产不违规
  前不久，保监会出台了关于险资投资不动产的操作细则，其中，保险公司不可设立专业地产公司或者是通过二级市场控股房地产公司。对此，国寿集团旗下的国寿地产和国寿资产二级市场持股远洋地产近25%的股权是否合法呢？
  杨超表示，保险公司不可以做地产专业公司，但政策让路于项目公司。国寿地产是历史遗留下来的建办公楼舍的地产项目公司，不属于清理范畴之类。
  对于远洋地产，目前按照香港特区法律，不超过30%不属于控股，按照中国内地的法律，不超过50%不属于控股。而国寿持有24.8%的远洋地产，不属于控股，符合政策规定。
  不过，为了防范政策性风险，国寿或将放弃远洋地产的增发机会，以免触碰政策红线。

Liquidity (09/10/2010)

[From paper.cnstock.com]

备战长假 央行提前松动流动性公开市场两周净投放1410亿

在无任何新增资金需求的压力下，本周公开市场再度向市场净投放出710亿元资金，连续两周累计净投放量达到1410亿元。显然，在距离“十一”长假还有三周之际，公开市场已提前着手松动流动性。

  昨 天，央行在周四公开市场发行了1170亿元央行票据。其中，三年央票发行量达到了1000亿元。此外，央行照例进行91天正回购操作，正回购量为300亿 元。至此，央行本周一共回笼资金2030亿元，由于少于当周公开市场到期释放的2740亿元资金量，因此本周公开市场操作仍为向银行体系注入资金，注入量 为710亿元。
  自上周以来，央行已连续两周在公开市场投放流动性，累计达到1410亿元。然而与上周面临工行转债发行及月末因素等短期流动性压力不同，本周市场并无大规模新增资金需求。
  在此情况下，央行依然向市场投放资金，显然与即将再度面临系列干扰流动性的短期因素相关。其中包括，下周二大盘新股宁波港将上网发行；从本月22日起，将是中秋小长假；到了月底，流动性还将面临银行季末考核，以及“十一”长假的资金需求压力。
  从 公开市场到期规模上看，过了本周之后将是9月份资金释放淡季，三周内合计到期资金量仅为1830亿元。尤其是在“十一”长假的前一周，公开市场到期资金量 为零。因此，从公开市场操作角度来看，提前释放流动性将有助于缓解未来资金需求压力，以免流动性需求集中爆发，造成资金价格飙升。
  近日 银行间市场的资金供给情况显示，三季度末的资金面应该不会出现类似于二季度末的紧张局面，资金价格也不会触及二季度末的高位水平。部分原因在于，一些金融 机构已经开始提前储备流动性。自本周以来，一个月以上的跨季资金的成交量快速增加。仅这短短四个交易日，一个月回购合计成交量就达到240亿元，相当于8 月份全月成交量的一半。其次，与6月份从市场融入资金形成鲜明对比的是，目前大型商业银行流动性充足，自本周以来，连续日净融出资金规模均在千亿元以上， 昨日则超过2000亿元。显示，当前市场流动性仍处在宽裕状态。
  业内分析人士认为，对资金面的真正考验可能要从9月下旬开始，因此为使流动性在节前始终保持宽松状态，预计在未来三周内，公开市场可能将进一步削减回笼力度。同时，由于9月最后一周公开市场无资金到期释放，不排除届时央行会以逆回购的方式，向市场提供流动性支持。

2628 2009Y 投資合同收入

2.9.2.a (iii) 萬能和投資連結合同

本集團將萬能和投資連結合同拆分為兩個部分:

• 保險部分
• 非保險部分

保險部分按照保險合同計量;而非保險部分按照投資合同(附註 2.9.3)計量,並確認為投資合同 負債。

2.9.3 投資合同

具有或不具有選擇性分紅特徵的投資合同的收入為保單管理費,保單管理費主要為獲取合同及在合 同存續期間所收取的手續費和管理費等費用。對應的與保戶投資款相關的保單管理費收入扣除某些 獲取費用的溢額收費部分作為遞延收益,按照合同預期期限確認收益。
除投資連結保險合同中的轉移金融風險部分的負債以公允價值列報外,投資合同負債以攤餘成本列 報。

2.14 收入的確認

......

保單管理費收入 投資合同的收入為保單管理費,其中包括手續費、管理費用等。扣除某些獲取費用後的溢額收益將 被作為遞延收益並在合同預期期間分期攤銷。保單管理費作為其他收入列示。