“因為壟斷而帶來的高收益，所以不值得高估值”？？？是我真的大天真了？还是世界變了？

一編來自中國上海證劵報的文章：

=====================
  客观来说，现在银行股上涨，是很正常的。毕竟，从前年9月份到现在，差不多有一年半了，在这么长的一段时间里，银行股似乎一直表现平淡，其中的主力银行股，更是跌幅明显。有人统计过如今市盈率最低的10个股票，其中居然一半以上是银行股。由此可见，银行股的平均估值的确偏低了，因此出现上涨，也是顺理成章的。只是，如现在对这种上涨寄予太高希望，则是不现实的。
  首先看银行股的基本面。从表面看，他们的业绩很不错，但却在很大程度上与行业进入门槛高，存在变相的垄断有一定的关系。因为垄断而带来的高收益，市场是很难给予高估值的。另外，现在国家实行的是稳健的货币政策，总体上是在收缩流动性，所以，现在银行股并不是处于最佳的运行期，市场对其前景的担忧是造成估值偏低的一个现实理由。
  其次，必须指出的是，银行股的同质性较高，总体规模大，如果上涨，往往是整个板块的联袂行动，在全流通背景下，这会带来非常大的资金需求。而现实情况是，现在股票市场上的资金供应并不宽裕，面对20万亿元的流通市值，是很难发动大规模上攻行情的，只能是出现一些阶段性和结构性的行情。而金融股又很难成为阶段性与结构性行情的长期主角，原因很简单，这就是缺乏足够的资金。
  当然，现在银行股的估值比去年还低，这的确增强了其吸引力，因此在一定阶段，市场上会有一部分抄底资金介入，且形成相应上涨。但是，这种上涨本质上是补涨，是有限的价值回归，不能对其寄予太高的希望。
  很显然，现在银行股的上涨有其合理性，应该说时下这样的行情也还有延续的可能。但是，它不会从根本上改变当前市场的基本特征，也不可能因此而营造出“二八”格局，更不会像2007年那样取得大大高出市场平均水平的估值。所以，对银行股的行情，还是应该理性地谨慎对待。

=====================

怎麽理由呢？ 可能我是個白痴

曹仁超 on H is more expensive than A

巴菲特的成功緣于“沒人性”

“投资是非人性的，赚钱的人要有狼的性格。巴菲特能够成功，因为他是没有人性的”

编者按：

近日，《信报》执行董事、香港股市“超人”曹仁超接受第一财经《中国经营者》专访，就投资理念、A股未来走势等内容阐述了自己的观点。曹仁超指出，投资需要非人性的心态，要练就狼和鲨鱼“稳、狠、快”的本领，做到提前布局、火速进场、及时撤离。

在谈到A股未来走势时，曹仁超指出，当前国内A股被严重低估，主要原因是内地投资者对中国经济预期过于悲观。曹仁超认为，同内地投资者在2008年对A股过于乐观一样，看低A股是错误的。曹仁超预计，上证指数3年后将重返6000点。

此外，曹仁超对年轻人提出投资建议。曹仁超认为，年轻人应将手中资金投入股市，而非先行购房，否则个人理想等将受困于“房奴”的角色。

以下为曹仁超观点摘录。

曹仁超：

投资需要非人性心态

赚钱的人都具有狼的性格，亏损的人都具有羊的性格，“好人”都不赚钱，赚钱的通常不是“好人”。怎么说呢，羊永远只看到前面三尺(的地方)，超过三尺它都不看的。为了安全，通常是一只羊跟着(另)一只羊(行动)。

而狼是看得很远的，当它攻击的时候，速度很快，它咬死一只羊后也跑得很快。攻击时速度快，赚钱时跑得也快，这是狼的心态。所有赚钱的人、所有企业家，都是有狼的心态的。投资是非人性的，人家担心的时候你买股票，人家开心的时候你卖股票，巴菲特能够成功，因为他是没有人性的。

但狼也不是成功的，最好变成鲨鱼。鲨鱼可以三星期不吃东西，而一旦看到目标的话，就用最快的速度冲进去，咬住、拿走。即便对方不死掉，也没有投资(资金)了。千万不要做小白兔，拿着一个胡萝卜，咬咬、看看、放下，然后拿起来咬咬、看看、再放下，它吃东西是一点一点的，所以散户都是赚小钱的，然后被人家一口吃掉。狼或鲨鱼是除非不攻击，一旦攻击就要对方死的。

我相信，大部分年轻人是这样的：不知道怎么攒钱，也不知道怎么亏本的。最开始，我连股票是什么都不知道。我看人家买股票很容易赚钱，所以我也去买，完全是听信的，有什么消息来源就买进去，赚钱速度很快。

但是你问我买什么股票，我全忘记了，因为我是今天买明天就卖的。当时是牛市，所有盲目的人都在赚钱。我带着其他盲目者，我们有机会冲锋，什么时候看涨(就)借钱去买。从五千(本金)到十五万、十六万，然后再回到八千。

1974年，我结婚有了孩子，想想(钱)这样来得快去得快太不安全，所以从1975年开始用功去做投资了。散户刚开始的时候应该种花(做短线)，因为可以很快拿到市场去卖，可以换钱，然后再种花，再卖钱。但是未来你希望从什么地方赚钱?这个就是种树(做中长线)，用种花得来的钱种树，然后买房、建企业。

乌龙投资往事：错失腾讯抱憾终身

我总结的“牛眼投资法”大部分只适用于牛市，所以不叫“熊眼投资法”。对香港人来说，能在内地买的股票是很少的，就是银行、房地产、消费股，但最好的股票一定不是香港人买得到的，因为我们不在(A股)这个圈子里生活，你不知道哪些是最好的，看不懂的我不会去碰的。

2年前，我女儿告诉我QQ很好，我问她QQ用来做什么，她说用来谈情的。我说我(是)老人家，不谈情。结果看漏眼了，放走了腾讯，这是我一生的悔恨。

这个世界上没有一个人是神，如果谁认为自己是神的话，他的话就不要去听信了，因为他是神经病。你有经验的话，你看东西时应该比普通人多看一点，所以你可以把握这个趋势，能够跑在人家前面一点，没有一个人能够100%看对的。

通常来说，每十次机会中，看准3次就足够了，因为这3次攒的钱很厉害，已经止损了。看错不重要，但不要让看错的问题恶化下去。人是不愿意认错的，每个人都认为自己买的(个股)是对的，但所有专家看问题(基本)都是七次看错三次看对的，包括巴菲特在内，包括李嘉诚在内，曹仁超当然也不例外。所以千万不要叫我神，没有人是神。

内地人对A股太悲观

买进的股票如果下跌25%了，证明你是错的，应该卖出去。短线投资一般涨 20%、30%，但中长线投资最少涨4倍或10倍。不要为自己定投资回报率，2007年A股涨得很凶，但H股很低，为什么?国内在看涨，香港在看跌。结果 2008年(A股)跌下来了，谁对了?香港对了。

到了今天，H股反而比A股高很多，因为我们知道目前一两年是中国经济转型中，但将来是好的。所以香港人虽然吃了“眼前亏”，都去买H股，而内地人看到目前比较困难，很恐慌，将A股抛出去，所以形成A股比H股便宜这么多。如果将这个市场开放的话，我相信全世界的钱都涌进来买A股，因为今天的股票实在太便宜了。根据2007年的经验，我想问一句，最后是内地人看得对，还是全世界的人看错?我很担心--内地人对A股市场看得真的太惨了，太悲观了，同2007年的太乐观一样，同样是错的。我还要重申，3年后，A股会涨得很厉害的。

1980年，香港经济刚经历转型期，当时很多人担心未来。结果看现在，2010年比1980年好很多。所以我相信，将来上海、广州这些地方的经济一定比今天好的。我相信未来10年，中国股市都是往上走的，经验来自80年代转型期中的香港。当时恒生指数只有700多点，现在2万多点。中国的转型期没有香港那么好，因为当时美金是下调的，而现在美金下调幅度差不多了，将来我相信已经没有机会往下走了，(上证指数)应该是不会涨几十倍了，我觉得2-3倍可以了。我相信3年后，上证指数会重新涨到6000点。银行股、消费股每一次跌下来的时候，都是我买进的时机。

不应过早买房

我从来没买房，我的房子都是用来炒的。如果我是一个年轻人，手里有100万现金的话，目前我会投资股票而不是房地产。因为中央已经说打压房地产了，不要同中央作对，你没有这个能力。

年轻人的钱不应该用在房地产上，而是要用在投资方面。你应该先发了财之后再买房的，如果不是这样，太年轻就买了房，被它困住，将你将来的发展机会全部杀掉。30岁之前买房的人通常都是普通人，而不是很出色的人。

将来10多年，中国经济发展很快，谁能从中赚最多的钱，谁就变成中国人里的鲨鱼，然后再去同外国的鲨鱼竞争。（中国企业家网）
打印收藏关闭相关新闻

Explanation on Dropping EV?

根据中报，今年上半年中国人寿在保费规模增长的同时，内涵价值较去年年底下降了2.38％。对此中国人寿总精算师邵慧中表示，中国人寿今年业务节奏和去年不太一样。“2008年第四季度国寿(601628,股吧) 加大了业务调整，侧重十年期以上产品。所以2009年上半年国寿是做大效益比较高的产品，在下半年比较注重规模的成长。而今年国寿又回到上半年比较注重规 模的成长。”邵慧中解释道，由于去年上半年高效益产品的基数非常高，所以今年中国人寿的内涵价值增长在这个基础上稍微下降，但下半年业务节奏重新回归高效 益产品的增长，因此公司的新业务内涵价值应该会继续增加。



Comment: Is it an excuse? or is she telling the truth? Lets give 2628 sometime and see if they can deliver on the 2010 full year result.

中國人壽2010年8月保費收入

09月14日消息，中国人寿公布，按照财政部颁发的《保险合同相关会计处理规定》，2010年首8月累计原保险保费收入约2,277亿元(人民币，下同)，较09年同期的2,107亿元增加8.07%。
中国人寿公告表示，按照新会计准则，今年前8月公司实现累计保费收入为2277亿元。国寿8月实现保费收入231亿元，环比增长10%。
中国人寿还披露，若按旧准则要求，公司前8月实现保费收入为2384亿元。以此测算，其8月份单月实现保费收入237亿元，环比增长9.22%，同比大增20.92%，是今年以来单月保费增长最快的月份。

國壽下半年新業務價值增速或超過２５％

《ＡＨ報告》海通證券：國壽下半年新業務價值增速或超過２５％　　《經濟通通訊社１５日專訊》海通證券發表研究報告表示，中國人壽（０２６２８）
（滬：６０１６２８）上半年調結構、下半年開始衝規模，總保費增速開始加快，在銀保保費適
度增長下，增長主要由個險保費高增長驅動。
中國人壽８月份單月規模保費收入２３７億元（人民幣，下同），同比增長２０﹒９％，增
速明顯加快。此前５個月單月規模保費同比增速分別為７﹒３％、８％、１６﹒５％、８﹒７％
和１７﹒９％。公司上半年由於調結構累計規模保費增速僅為１１﹒６％，下半年７月開始公司
開始靠利潤率較高的個險衝規模，使得１至８月累計規模保費同比增速提高至１３﹒１％。
報告表示，國壽下半年繼續適度發展銀保、收縮團險，同時加快個險保費增長的策略，以期
達到規模保費快速增長，保單增長質量較好。對於中國人壽，按照歷史年度的銷售習慣均是上半
年衝規模、下半年調結構（提高利潤率）。但公司今年反其道而行，上半年調結構，下半年開始
沖規模。在銀保保費適度增長和個險新單較低增速下，公司上半年累計規模保費僅增長
１１﹒６％，大幅低於平安人壽的２３﹒４％和太保人壽的４８﹒８％。但該行注意到公司下半
年並沒有依賴低利潤率的銀保保費來衝規模，而是繼續適度發展銀保、收縮團險，依賴個險保費
快速增長來衝規模，保單增長質量非常好。從渠道結構來看，由於繼續適度發展銀保，海通證券
預計銀保保費佔比略低於５０％，個險保費佔比上升到４０％至５０％，渠道結構有所提升。
國壽上半年新業務價值僅增長１０﹒９％，大幅低於市場預期。下半年開始，公司加大力度
重點推個險新單，海通預計下半年個險新單增速會顯著提高，從而帶動新業務價值增速顯著提高
。考慮到公司下半年個險新單增速的顯著提高，維持對公司２０１０年一年新業務價值增長
１８％的預測，即下半年新業務價值增速有望超過２５％。
海通表示，由於公司中報低於預期，近期公司跌幅較大，估值水平快速下降，目前隱含新業
務倍數僅為１４﹒５倍，與中國太保（０２６０１）（滬：６０１６０１）相當，估值具備較好
的安全邊際。下半年在公司加大力度推個險新單策略下，下半年新業務價值預計會大幅上升，是
公司下半年另一大看點。從淨利潤來看，由於公司使用的折現率最低，在下半年折現率下移情形
下，公司折現率仍有一定上調空間，即釋放利潤空間最大。因此，國壽是下半年比較抗風險的品
種，但考慮到公司成長性不高，仍維持Ａ股「增持」的投資評級。（ｒｙ）


My comment: Lets see the management can deliver what they have said in the mid-term result conference on Aug 2010 and the analyst conformance on 09/09/2010.  Give sometime for 2628 to prove itself.

RMB Liquidity 2010/09/17

[from paper.cnstock.com]

 本周央行透过公开市场大量净投放资金，规模超过1600亿元，创下下半年最大单周净投放纪录。
  昨天，央行仅通过公开市场回笼340亿元资金。至此，本周公开市场回笼资金规模为1230亿元。但是，由于巨额定向央票到期，本周解禁资金规模达到了约2920亿元。因此，本周公开市场仍为向银行体系注入流动性，规模约为1690亿元。
  由于公开市场持续投放资金，银行间回购市场跨季资金的升幅放缓。昨天1月回购加权平均利率水平仅升0.73个基点，与前基本持平。但是，因中秋小长假的来临，7天资金仍然继续受到追捧，收益率上涨了26个基点，至2.5323％

2628 Comments by 曾淵滄 (國壽地位難以替代 09/08/2010)

國壽地位難以替代
前 幾天寫了一篇比較中國人壽（ 2628）與宏利金融（ 945）的文章，現在再進一步單獨分析國壽這隻股。股市是一個樹倒眾人推的地方，有一天，傳媒大字標題說國壽遭基金洗倉，從那一天開始，把國壽評得一文不 值的文章大量出現。國壽是我的愛股之一，從上市開始我就買入並持有至今，其間僅在股價升上 20元時曾賣掉一部份，目的就是使到餘下的股是零成本，可以放心地長期持有。我是打算持有這隻股至少 20年，因此，當傳媒出現大量有關國壽的文章，我自然得一一拜讀，但讀了眾多文章之後，並沒有改變我的看法。
實際上，許多人不看好國壽的唯一原因就是基金洗倉，不過，我可以告訴你，很多年前我可以用很低的價格買滙豐控股（ 005）股票，就是因為有基金大洗倉，股價急跌。

保費增長率仍理想
國壽出現虧損嗎？沒有，只是盈利增長放慢了，低過所謂市場的預期，甚麼是市場預期？在我眼中，市場預期是大行操控市場的工具罷 了，要唱淡這隻股，就把預期調高，然後說達不到預期；要唱好這隻股，就把預期降低，然後說超過預期。大行不單用嘴巴說，也會有所行動，要唱淡就大手拋售， 甚至沒貨也能借貨拋售，要唱好就大手買進，這是一種自我完成自己預言的簡單方法。
國壽股價曾經超過 50元，在國壽股價 50元時，國壽賺的錢是不是比今天多？沒有，只是當時 PE比較高罷了，因此，今日股價下跌不是因為利潤差了，而是 PE低了。
國 壽上半年利潤增長不高，是因為 A股市場表現不佳，但是，投資保險公司不是投資股市基金、不是投資於保險公司的投資表現，而是投資於保險公司的本業──保費的增長率。今年國壽上半年保費 增長率為 13.3%，一點也不差，投資表現隨市場改變而改變，無所謂，也不很重要，最重要的是保單，接多少保單？保額多少？保費收入才是真正的重點。
在可預見的將來，還沒有任何一家保險公司能取代國壽的地位。